【投资】困境反转：中关村（股票代码：000931）投资价值

前言

本人只是普通投资者，不是专业分析师。本文只是写了本人的一些简单分析，和大家分享，不构成投资建议，请大家注意风险。

投资价值

有极好的中长线投资价值，但短线高盈率过高，估值过高，风险较大。
重点关注接下来业绩增长速度，特别是医药这块业绩。

生物医药业务比例

年份       收入     比例      毛利
2011      3.26 亿  9.85%   82.29%
2012      2.68 亿  8.19%   80.58%
2013      3.80 亿  10.54%  84.19%
2014      3.85 亿  12.71%  81.15%
2015      4.37 亿  40.49%  78.59%
2016      7.52 亿  50.84%  72.14%(估计并购多多药业导致）
2017 半   3.71 亿  58.43%  70.66%

分析：
1.2016 医药比例占 50% 以上，超过房地产建筑，成公司主营业务，迈出了从房地产公司向医药公司的决定性的一步。
2.医药业务毛利在 70% 以上，只要销量上来，成本再控制下， 业绩爆发是迟早的事。
3.关注后续医药比例是否持续上升，以及房地产业务剥离速度。医药上升和房地产下降会加速业绩提升。

近年业绩

年度报告：

非经常性损益：

</tr>
<tr>
  <td align="center">2014年度 </td>
  <td align="center">0.64</td>
   <td align="center">0.08</td>
</tr>
<tr>
  <td align="center">2015年度 </td>
  <td align="center">2.05</td>
   <td align="center">-0.13</td>
</tr>
 <tr>
  <td align="center">2016年度</td>
  <td align="center">0.24</td>
   <td align="center">0.24</td>
</tr>
<tr>
  <td align="center">分析</td>
   <td align="center">波动</td>
  <td align="center">波动，年平均0.11</td>
</tr>

2016 年度详细：

2017 年度详细：

<tr>
  <td align="center">2017二季</td>
   <td align="center">-0.39</td>
  <td align="center">-0.65</td>
   <td align="center">-0.71</td>
   <td align="center">0.06</td>
</tr>

<tr>
  <td align="center">2017三季</td>
   <td align="center">0.34</td>
  <td align="center">-0.29</td>
   <td align="center">-0.37</td>
   <td align="center">0.08</td>

<tr>
  <td align="center">结论 </td>
   <td align="center"> </td>
  <td align="center"></td>
   <td align="center"></td>
  <td align="center"> </td>
</tr>
<tr>
  <td colspan="5">

一季度亏损原因(出自一季报预告)：

1.“华素愈创”系列牙膏产品尚在铺货阶段，前期投入广告费用及市场费用 同比增加较大

2.混凝土业务具有较强的季节性，一季度开工时间及开工量明显少于其他季度，加之受北京市雾霾停产， 出现亏损。
分析：亏损原因主要短期性质的，并没有持久性。 短期抑制股价。

医药收入：

1.北京华素 同比增长 10%

2.多多药业 同比增长 35%

分析：医药收入稳定增长，可以预计医药这块利润是增长的。

二季度亏损原因(出自二季报预告)：

1.健康品业务：目前尚在市场推广阶段，前期投入广告费用及市场推广等 费用同比增加较大，报告期内健康品业务销售收入同比增长约 32%

2.中实混凝土公司（四季青站）停产造成混凝土业务整体 合并的收入及利润均比以前年度有所下降，致使报告期内混凝土业务出现亏损。
分析：同上季度。

医药收入：

1.报告期内实现销售收入约 3.40 亿元，同比增长约 14%，为全年销售任务的完成打下良好的基础。

2.多多药业 同比增长 45%

分析：同上季度。

三季度盈利(出自三季报预告)：

1.健康品业务：目前尚在市场推广阶段，前期投入广告费用及市场推广等费 用同比增加较大，报告期内健康品业务销售收入同比增长约 75%。

2.中实混凝土公司（四季青站）于 2016 年停产，其停产损 失影响本报告期内混凝土业务业绩。现混凝土业务主要集中在其子公司中实上 庄混凝土有限公司，该公司积极开拓业务，报告期内销售势头良好，产量同比 增长约 35 万方，销售收入同比增长约 80%
分析：同上季度。

医药收入：

1.销售势头良好，报告期内实现销售收入约 5.45 亿元，同比增长约 16%

2.多多药业 同比增长约 17%。

分析：同上季度。

资产负债率

资产负债率:
年份    总资产     总负债    资产负债率
2011   43.33 亿   35.41 亿   81.72%
2012   41.96 亿   33.66 亿   80.22%
2013   43.45 亿   37.10 亿   85.39%
2014   25.15 亿   18.22 亿   72.45%
2015   27.71 亿   18.99 亿   68.53%
2016   31.47 亿   20.80 亿   66.09%
分析：资产负债率虽一直下降，但仍高达 60% 以上，偿债能力弱。

主营医药产品

2015：

• 西地碘含片(华素片）
• 富马酸比索洛尔片（博苏）
• 盐酸苯环壬酯片（飞赛乐)
• “盐酸二氢埃托啡”、“盐酸曲马多片”、“盐酸纳曲酮”、“盐酸羟考酮”等多种镇痛和精神类产品，其中盐酸曲马多片（多多药业 < 约 40% 市场份额 >、华素制药可生产，占全国四家生产商的两家

2016 中报新增：

• 盐酸贝尼地平片
• 五加生化胶囊（中药保护品种）
• 乳酸菌素片

其它具竞争力的医药产品：

• 知母皂苷 BII 系列产品（专利转让和研发中，治老年痴呆、缺血性脑卒，面向国内国际市场）
  1.军科院二所产品专利独占许可使用权转让（共 28 项国内外专利独占许可，26 项专利独占许可已办理完成，2 项韩国失效或无法办理 < 公告 2017-038>）
  2.军科院二所合作研发（联合申报以上各品 种的临床研究批件、新药证书和生产批件或保健食品证书)
  （1）军科院二所与华素制药就智参颗粒申请国产保健食品新产品 注册，国家食品药品监督管理总局已受理该申请
  申请事项：国产保健食品新产品注册
  产品名称：智参颗粒
  受理号：国食健申 G20170284（公告 2017-090）
  制剂规格：0.32g/粒，含知母皂苷 BⅡ60mg/粒
  申请事项：中药
  申请阶段：临床
  申请人：北京华素制药股份有限公司 中国人民解放军军事科学院军事医学研究院
  受理号：CXZL1700056 军、CXZL1700057 军
  （2）华素制药与军科院二所联合研制的中药 Ⅰ 类新药知母皂苷 BⅡ 和 知母皂苷 BⅡ 胶囊，已于 2017 年 11 月 29 日获得总后卫生部药品监督 管理局颁发的《药品注册申请受理通知书》（申请编号：军新 170005）， 并于近日通过了总后卫生部组织的研制现场核查。
  基本信息
  药品名称：知母皂苷 BⅡ、知母皂苷 BⅡ 胶囊
  剂型：原料药、胶囊
  制剂规格：0.32g/粒，含知母皂苷 BⅡ60mg/粒
  申请事项：中药
  申请阶段：临床
  申请人：北京华素制药股份有限公司 中国人民解放军军事科学院军事医学研究院
  受理号：CXZL1700056 军、CXZL1700057 军

• 华素愈创系列牙膏：

1.2016 年，华素愈创通过不断摸索营销渠道和模式，在广泛借鉴前人经验的基础上大胆创新，从 KA、经销商、分销等多个渠道建立了广泛合作，用一年时间里完成了包括内蒙、新疆、江西、广东、海南在内的全国 30 多个省、市、自治区的商超渠道建设。(华素制药官网)

2.北京华素健康受让"伢伢卫士"商标，"伢伢卫士"与“华素愈创”系列产品在供应链、渠道、营销等方面能够发挥协同效应，提升公司竞争优势（公告 2017-078）

销售额预估：

新药注册/研发进程

定向增发

旗下公司

子公司：

----医药-------------------------

• 四环医药：
  全称：北京中关村四环医药开发有限责任公司
  占股 100%，全资子公司

• 多多药业：
  占股 51%（2016 年 3 月）

• 山东中关村医药
  占股 100%，全资子公司
  开发山东中关村医药科技产业园区

----房地产开发-------------------------

• 北京中实混凝土（混凝土制造销售）
  全称：北京中实混凝土有限责任公司

• 北京美仑（房地产开发）：
  全称：北京美仑房地产开发有限责任公司

• 哈尔滨中关村开发（房地产开发）：
  全称：哈尔滨中关村开发建设有限责任公司

----物业管理-------------------------

• 中科泰和（物业管理）：
  占股 100%，全资子公司

• 北京中关村科贸电子城（物业管理）：
  全称：北京中关村科贸电子城有限公司

• 上海四通（物业管理）：
  全称：上海四通国际科技商城物业公司
  占股 68.18%

----创投，其它-------------------------

• 北京中关村青创（创投，新三板）：
  全称：北京中关村青年科技创业投资有限公司

• 北京中关村数据科技(计算机应用服务）：
  全称：北京中关村数据科技有限公司

• 重庆海德实业（服务业）：
  全称：重庆海德实业有限公司

孙公司：

• 华素制药（高新技术企业资格）：
  占股 94.214%

四环医药 94.214%（2011 年）

• 北京华素健康:
  占股 100%，全资孙公司

中关村发展 90%
四环医药 10%（公告：2016-094）

• 山东华素健康（“华素愈创”系列牙膏)
  占股 100%，全资孙公司

四环医药 100%（公告：2016-099）

• 北京泰和（养老院）：
  占股 100%，全资孙公司

中科泰和 100%（公告：2016-069）

曾孙公司：

• 苏雅医药（药物代谢平台）：
  占股 94.214%

华素制药 100%（公告：2015-048）

• 中关村医药（海南）有限公司（原名：海南君合药业有限公司）
  占股 94.214%

华素制药 100%(公告：2017-013)

• 山东华素制药
  占股 94.214%

华素制药 100%(公告：2015-027 2015-052)

• 海南华素医药
  全称：海南华素医药营销有限公司