宏观经济 年薪 1500 万的首席经济学家任泽平

▌ 总量超过美国也就 10-15 年，但人均差距大

现在美国的 GDP 大致占全球的 25% 左右，中国约占 14 到 15%。但是中国的经济增速比美国要高，美国现在年均增长 2% 左右，现在中国增速换挡以后，每年也有 6% 左右的增长，是美国增速的三倍。那么大致用 10 到 15 年左右的时间，中国的经济的总量超过美国应该是比较正常的。这意味着也就是再过 15 年左右的时间，中国会成为世界第一大经济体。

中国有将近 14 亿人，美国是 3.2 亿人，我们现在人均 GDP 大约是 8000 多，不到 9000，美国现在人均 GDP 大约是 5 万美元左右，在人均方面我们跟美国还有很大的差距，需要中国经济增长方式的转换，包括从高速增长阶段转向高质量的发展阶段。

▌ 消费升级的未来机会

中国进入到一个消费主导的、大家追求美好生活的经济发展阶段，稍微留意一下，就能看到这里蕴藏着巨大的机会，消费升级在未来的关注点，是追求“不油腻的生活”，买健康、买快乐、追求品质、美好生活，也包括财富管理。

02

关于股市

▌ 市场环境的变了

要深刻了解中国资本市场底层的制度框架正在发生一个系统性的变化，比如说监管越来越严，以前的讲故事、各种套利是不被允许的，而且股市更加更加开放，深港通、沪港通、纳入 MSCI，对内制度越来越规范，对外越来越开放，这就导致了整个价值投资理念越来越深入人心。

▌ 市场的逻辑也变了

前几年的行情主要是靠货币放水，靠改革预期等等推动，基本面是没有支撑的。今年讲故事不行了，必须讲基本面。你看今年推的消费、周期、金融是真成长，先进制造也为投资者带来了丰厚的回报。

我们也一直提示，今年要留意这种风格的切换。那么对于明年，我觉得只要大的逻辑没有变化，我们继续推那些基本面比较扎实，然后性价比比较高的板块。

▌A 股不完全反映中国经济

我们很多新经济是在海外上市，如果把腾讯阿里都放进来的话，你会发现其实代表中国经济，包括传统的包括新经济，只要它基本面好都是涨的。所以不能完全讲今年就是只涨了传统经济，没涨新经济，就是说我觉得是因为完整的代表中国经济的这些股票，那些优质的公司，我觉得都还是表现不错的。

当然还有一些在过去这几年圈钱融资的、拿 PPT 融资的，我觉得它必将价值回归：真实做事的，就会被市场认可，讲故事的、圈钱的、想短平快的就将被市场惩罚。对于资本市场而言，机会始终存在，千万不要以为牛市才乐观，不是的。在这种震荡市里面可以是结构性的行情。

03

房地产：大部分流行的观点都是错的

▌ 为什么很多人对房地产看错呢?

我觉得第一个是不了解政策。比如说当我们很多人讲房地产市场的时候，谁告诉你房地产就是一个市场?中国土地供给都是管制的，市场起码是要有供求的对吧?分析的逻辑框架就错了，所以那么多人过去十多年不停在看空，结果涨成这样。

第二个不要试图用单一逻辑来解释。比如说大家经常讲中国要人口老龄化了，所以房价涨不动了。老龄化这个话题讲了多少年了，房价还是无畏无惧地上涨。

▌ 究竟怎么来理解房地产?

我这十年的研究用一句话来概括就叫长期看人口、中期看土地、短期看金融。

① 长期来说人口流入的地方有潜力，因为人才是房子的最终需求，人都跑了，这个地方房地产肯定没有投资价值。

什么人流入啊?有才华的年轻人，他带着梦想来;还有那些财富净值人士，他带着财富来这个地方，它有活力，它有希望，那这个地方房地产市场它未来就是有潜力的。

我其实比较建议未来要重点发展大都市圈，因为你看从上百年来城市化的经验，无论是美国欧洲日本韩国，基本的规律就是人往大的都市圈迁移，因为大的都市圈更节约土地、更节约资源、更有活力、更有效率，更能为那些有才华的年轻人提供实现梦想的机会，这是一种文明。控制大城市规模，不让人来，不让他享受城市的文明，这是反文明的。

② 中期看土地，人流入的、最近这两年没供地的，那更有投资前景了。

在我们的城市规划里，有一句话十年没变，叫控制大城市规模、重点发展中小城市、区域均衡发展。你好好琢磨他这句话，控制大的，重点发展小的，但事实上你看人是怎么流动的呢?

人是从东北西北包括中小城市向大的都市圈流入，人来到了大的都市圈，而你要控制它的规模怎么办?不供地。他人来了，你不供地那价格怎么走?当然暴涨。

而东北、西北包括中小城市，人都跑了，但是你要重点发展中小城市，你还给他供了很多地，导致了它库存太高，所以一二线城市房价过高，三四线城市库存过高。

房地产永远是一个区域市场。搞开发的人永远记住，房子最重要的是什么?地段。第一是地段第二是地段第三是地段。

③ 金融加杠杆这个问题简单的国际比较没有太大的意义，杠杆的高低不可比。如果一定要比的话，其实中国的杠杆其实不高，因为我们有储蓄文化。从动态来看，这两年加的是有点快了，甚至有的用了短期的消费贷来加，这是风险点。

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大类资产配置：2017、18 年炒股票，2019、20 年买房

因为我是一名宏观分析师，我的长处是做大类资产配置。比如说 17、18 年炒股票，19、20 年买房。然后炒股票，17、18 年炒有基本面的股票。19、20 年买人口流入地方的房子，这是我的建议。

我对海外投资的答案很明确：本人绝不配海外市场。

为什么呢?因为我一直觉得最好的投资机会就在中国，14 亿人市场，名义 GDP 今年有 11%，这么大的市场，这么高的成长，最好的投资机会就在中国，我对中国的经济改革转型前景我坚定看好。